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本報(bào)告導(dǎo)讀：　　皖通高速上半年完成集團(tuán)路產(chǎn)收購顯著增厚業(yè)績，宣廣改擴(kuò)建后加速恢復(fù)保障可比口徑業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長。公司承諾高分紅政策持續(xù)，股息率回升且確定?！　⊥顿Y要點(diǎn)：　　維持增持評級 。公司 2025Q1 收購集團(tuán)路產(chǎn)顯著增厚業(yè)績，同時(shí)受益宣廣高速公路改擴(kuò)建后加速恢復(fù)，上半年可比口徑業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長。公司承諾高分紅政策持續(xù)，股息率回升且確定，提示市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)主導(dǎo)相對收益?？紤]高界高速公路改擴(kuò)建相關(guān)影響，維持2025-27 年歸母凈利預(yù)測19/19/18 億元?？紤]市場風(fēng)險(xiǎn)偏好變化，按照2025 年16 倍PE，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至17.45 元?！　∩习肽晔召徏瘓F(tuán)路產(chǎn)增厚業(yè)績，可比口徑業(yè)績繼續(xù)穩(wěn)健增長。公司2025Q1 完成收購集團(tuán)旗下阜周、泗許高速公路并顯著增厚業(yè)績，2025 年并表并追溯調(diào)整2024 年財(cái)務(wù)報(bào)表。2025 上半年公司歸母凈利潤9.6 億元，可比口徑同比增長4%，繼續(xù)保持穩(wěn)健增長趨勢。1）通行費(fèi)收入顯著增長：受益于宣廣改擴(kuò)建后釋放被壓制通行需求而通行收入恢復(fù)至2022 年改擴(kuò)建前九成，公司通行費(fèi)同比增長13%，其中Q1+9%，Q2+18%，Q2 增速提升受益于宣廣通行費(fèi)收入加速恢復(fù)至略超2022 年同期。2）財(cái)務(wù)費(fèi)用增長：受收購路產(chǎn)及宣廣改擴(kuò)建后借款利息費(fèi)用化影響，上半年財(cái)務(wù)費(fèi)用逐季上行?！　∈袌鲲L(fēng)險(xiǎn)偏好變化與股東減持公告致股價(jià)承壓，不改長期價(jià)值?！　?025 年8 月28 日公司公告股東招商公路（持股29.06%）計(jì)劃減持公司不超過3%股份，其中以集中競價(jià)/大宗交易方式減持股份分別不超過1%/2%。減持期為公告披露日起15 個(gè)交易日后的3 個(gè)月內(nèi)?！　p持公告疊加市場風(fēng)險(xiǎn)偏好致近期股價(jià)承壓。我們認(rèn)為招商公路專注公路投資運(yùn)營，除自身路產(chǎn)改擴(kuò)建項(xiàng)目外，還需預(yù)留資金用于收并購，出于自身業(yè)務(wù)發(fā)展需要及資金需求而理性減持。皖通高速區(qū)位優(yōu)秀且理性資本開支，ROE 長期穩(wěn)定在10-13%，盈利能力領(lǐng)跑行業(yè)。未來收費(fèi)公路行業(yè)政策優(yōu)化，有望系統(tǒng)性降低再投資風(fēng)險(xiǎn)。　　高分紅承諾持續(xù)，股息率明顯回升。2025 年4 月公司推出新一輪股東回報(bào)規(guī)劃，承諾2025-27 年現(xiàn)金分紅比例不低于歸母凈利潤60%，維持上一輪高分紅承諾水平。過去數(shù)月股價(jià)調(diào)整已使得公司PE 估值水平回落，假設(shè)未來分紅率保持在60%高位，我們估算2025-27年股息收益率為4.9%、4.9%、4.7%，公司現(xiàn)金流穩(wěn)定且股息確定，仍是交運(yùn)行業(yè)紅利優(yōu)先。提示市場風(fēng)險(xiǎn)偏好繼續(xù)主導(dǎo)相對收益?！　★L(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)波動，行業(yè)政策，再投資風(fēng)險(xiǎn)，市場風(fēng)格切換等。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請自擔(dān)。

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