文｜董潔 編輯｜喬芊

消費(fèi)整體疲軟的三季度，京東仍然交出了一份不錯(cuò)的財(cái)務(wù)答卷。

財(cái)報(bào)顯示，三季度京東實(shí)現(xiàn)凈收入2187億元，同比增長(zhǎng)25.5%，其中經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)26億元，較去年同期的44億元下滑40.9%，Non-Gaap下的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)則為46億元，同比下滑13.2%，但高于市場(chǎng)預(yù)期的32.64億元。

在社會(huì)實(shí)體零售整體低迷，互聯(lián)網(wǎng)巨頭進(jìn)入新一輪投入期后，京東的利潤(rùn)表現(xiàn)不必過(guò)多苛責(zé)。以京東零售為例，本季度其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率為4%，僅比去年同期下滑0.2%。

集團(tuán)層面，京東本季度的經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率下滑1%至2.7%，相對(duì)比下，阿里在本季度經(jīng)調(diào)整的凈利潤(rùn)率已經(jīng)下滑至17%，較去年的31%已經(jīng)跌去近半數(shù)。

但我們?nèi)阅芸吹酱蟓h(huán)境對(duì)各大互聯(lián)網(wǎng)公司的影響。由于中概股以及港股的集體低迷，京東在三季度的投資虧損達(dá)到了50億，這直接導(dǎo)致其三季度的凈虧損達(dá)到了28億元。相同的情況也在百度、騰訊和阿里身上上演。

但在監(jiān)管的強(qiáng)大壓力下，京東還是保持相當(dāng)?shù)撵`活度：一方面抓住“有利可圖”（二選一解除）的間隙，發(fā)展壯大自身生態(tài)；另一方面，堅(jiān)決與政策保持統(tǒng)一戰(zhàn)線，無(wú)論是靈活用工保障抑或是員工激勵(lì)上都做比較到位。

財(cái)報(bào)的另一大驚喜來(lái)自于活躍用戶數(shù)的增長(zhǎng)。本季度京東單季新增用戶數(shù)再超2030萬(wàn)，連續(xù)四個(gè)季度新增用戶數(shù)增速超過(guò)20%。截至11月19日早收盤(pán)，京東美股報(bào)價(jià)88.1美元，大漲5.95%。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，對(duì)于分析師提出的“原材料價(jià)格上漲、房產(chǎn)政策”等敏感問(wèn)題，京東集團(tuán)總裁徐雷也相當(dāng)誠(chéng)懇，“京東助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)”等措辭被多次提到。特殊時(shí)刻，這或許比業(yè)務(wù)本身的增長(zhǎng)更加重要。

利潤(rùn)大減所為何？

財(cái)報(bào)發(fā)布前，市場(chǎng)對(duì)京東三季報(bào)的普遍預(yù)期為盈利16.7億元，但京東最終交出了虧損28億元的答卷。

從財(cái)報(bào)來(lái)看，本季度京東之所以重回“虧損模式“原因主要有三：新業(yè)務(wù)虧損仍然嚴(yán)重；物流投入空前加大；投資收益巨虧。

首先看新業(yè)務(wù)。本季度，京東新業(yè)務(wù)收入達(dá)57.32億元，同比增長(zhǎng)33.3%，但虧損卻達(dá)到了20.73億，虧損率達(dá)到了72.75%，相比二季度有所收窄。根據(jù)收入口徑，京東的新業(yè)務(wù)收入主要包含社區(qū)團(tuán)購(gòu)、京東產(chǎn)發(fā)、海外業(yè)務(wù)、技術(shù)創(chuàng)新等，顯然虧損的大頭仍在社區(qū)團(tuán)購(gòu)。

但因?yàn)樵?、7月，京喜拼拼密集關(guān)閉了福建、甘肅、貴州、吉林、寧夏、青海和山西等多個(gè)省份，并減少了補(bǔ)貼額度，三季度京東新業(yè)務(wù)的收入環(huán)比其實(shí)有所下滑，在二季度，京東的新業(yè)務(wù)收入接近70億元。

根據(jù)中信證券的預(yù)估，Q3京喜拼拼單季虧損很可能超過(guò)15億元。但京喜拼拼內(nèi)部人士也告訴36氪，眼下（京喜拼拼）對(duì)UE的考核優(yōu)先級(jí)要高于GMV，部分品類(lèi)已經(jīng)明確開(kāi)始要求正毛利。

京東收入細(xì)分 來(lái)源：京東財(cái)報(bào)

物流業(yè)務(wù)的“掉頭式虧損”也相當(dāng)令人驚訝。在去年二季度高達(dá)21億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)曇花一現(xiàn)后，今年三季度京東物流直接扭轉(zhuǎn)為7.2億的虧損，虧損率達(dá)到了2.8%，環(huán)比猛增1.3%，毛利率也重回3%以下。雖然收入達(dá)到257.5億，同比增長(zhǎng)43.4%，但顯然目前“盈利”并不在京東物流的優(yōu)先級(jí)內(nèi)。

徐雷在財(cái)報(bào)電話會(huì)上也特意提到這一點(diǎn)。截至2021年9月30日，京東物流倉(cāng)儲(chǔ)總面積超過(guò)2300萬(wàn)平方米，去年三季度末以來(lái)，京東物流在全國(guó)新增了13座“亞洲一號(hào)”。一年間，京東物流運(yùn)營(yíng)的倉(cāng)庫(kù)數(shù)量增加了約500個(gè)，這個(gè)數(shù)字相當(dāng)于京東從2007年開(kāi)始自建物流到2017年十年間的倉(cāng)庫(kù)增長(zhǎng)總量。

不過(guò)，剛過(guò)去的Q2，在自營(yíng)商品達(dá)到900萬(wàn)SKU的基礎(chǔ)上，京東依然將庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)進(jìn)一步降至30.1天，履約費(fèi)用率維持了同比水平，持續(xù)物流投入帶來(lái)的效果正在顯現(xiàn)。

京東本季度虧損的罪魁禍?zhǔn)走€是來(lái)自于投資損益。財(cái)報(bào)顯示，京東按權(quán)益法核算的投資損益以及因上市公司股權(quán)投資股價(jià)下降帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)損失共計(jì)50億元，而在去年這兩項(xiàng)為京東貢獻(xiàn)了42億的非業(yè)務(wù)利潤(rùn)。

百度、騰訊、阿里等一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭均受此拖累，以百度為例，三季度百度錄的215億元的巨額虧損中，有189億來(lái)自于投資市值變動(dòng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，恒生科技指數(shù)以及中概股在三季度的跌幅均超過(guò)25%。

基本盤(pán)依然很穩(wěn)

在一眾互聯(lián)網(wǎng)巨頭中，最具“實(shí)體”基因的京東，在宏觀環(huán)境萎靡之下，成了最“抗打”的那一個(gè)。

三季度，京東零售實(shí)現(xiàn)收入1980.8億，同比增長(zhǎng)22.9%。拆開(kāi)來(lái)看，電子產(chǎn)品及家電收入為1108.8億，同比增長(zhǎng)18.8%，此前市場(chǎng)普遍擔(dān)憂房地產(chǎn)市場(chǎng)“涼涼”以及限電限產(chǎn)會(huì)對(duì)家電品類(lèi)銷(xiāo)售帶來(lái)強(qiáng)壓制，但從實(shí)際效果來(lái)看，家電表現(xiàn)還算不錯(cuò)；此外，日用百貨收入751.3億，同比增長(zhǎng)29.4%；平臺(tái)及廣告服務(wù)收入167.74億，同比增長(zhǎng)35.2%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)（商品和服務(wù)收入）都遠(yuǎn)超阿里巴巴，且跑出了全社會(huì)線上零售兩倍的增速。

京東收入細(xì)分 來(lái)源：京東財(cái)報(bào)

根據(jù)中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2021年1月至8月的中國(guó)實(shí)物電商交易總額達(dá)81227億元，同比增19.7%。實(shí)物商品網(wǎng)購(gòu)滲透率為23.6%，同比下跌1.1%。

今年二季度京東自營(yíng)業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)23.3%，POP業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)49.2%，到了三季度3P業(yè)務(wù)的增速繼續(xù)超過(guò)45%，京東CFO許冉也在財(cái)報(bào)電話會(huì)上表示，“POP業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)在一定程度上抵消了1P業(yè)務(wù)營(yíng)收增速下滑的趨勢(shì)”。

相對(duì)比下，阿里三季度的核心電商收入同比增速為19%，淘系電商傭金+廣告收入增速降至歷史冰點(diǎn)的3%。對(duì)廣告和傭金收入更加依賴的阿里，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的敏感度顯然更高。

《數(shù)據(jù)安全法》和《個(gè)人信息保護(hù)法》的實(shí)施或許會(huì)加劇這種沖擊。在二季度的財(cái)報(bào)電話會(huì)上，徐雷就表示，“新的監(jiān)管政策對(duì)京東廣告業(yè)務(wù)影響比較小，相比之下，依靠千人千面、以廣告為主要收入模式的平臺(tái)將更加受挫?！?/p>

此前被“二選一”的星巴克和雅詩(shī)蘭黛等品牌都在今年回歸京東，但據(jù)36氪了解，在“二選一”最嚴(yán)重的服飾領(lǐng)域，今年雙11期間部分平臺(tái)仍存著變相“二選一”的現(xiàn)象，給出的方法是“要求商家在其他平臺(tái)店鋪設(shè)置0庫(kù)存，優(yōu)先保障自己平臺(tái)的用戶體驗(yàn)，否則將被‘降權(quán)’”。

但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，京東對(duì)于商家的吸引力正在變強(qiáng)。36氪得到的多份會(huì)議紀(jì)要顯示，由于商家在京東的客單價(jià)相對(duì)更高，而京東抽取的傭金等費(fèi)率較低，商家在京東的利潤(rùn)率是所有線上平臺(tái)中最高的。

同樣，在這個(gè)電商淡季，京東的用戶增長(zhǎng)情況表現(xiàn)也算不錯(cuò)：相比二季度3200萬(wàn)，本季度雖然只有2030萬(wàn)的新增，已實(shí)屬不易。在今年的投資者大會(huì)上，京東曾立下“年活買(mǎi)家新增體量追平去年——一個(gè)億”的目標(biāo)，從前三個(gè)季度8200萬(wàn)的進(jìn)展來(lái)看，很有可能超額完成。

展望四季度，在雙十一實(shí)現(xiàn) 28.6% 的GMV增速后，京東的營(yíng)收表現(xiàn)大概率依舊堅(jiān)挺。而盈利情況在本季度穩(wěn)住，新業(yè)務(wù)投入戰(zhàn)略性收縮的情況下，市場(chǎng)估計(jì)會(huì)一改悲觀預(yù)期，對(duì)四季度的盈利表現(xiàn)開(kāi)始 “浮想聯(lián)翩”。